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2013北京国家会计学院继续教育讲义：融资

时间:2013-04-17 来源: 会计继续教育网

2013北京国家会计学院继续教育讲义：融资一、融资分类（一）按产权关系划分： 1、债务性融资:债务性融资形成企业债务，企业要按期偿还约定的利息和本金。债权人一般不参与企业的经营管理，对企业资金的运用也没有决策权。 2、权益性融资:权益性融资形成企

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2013北京国家会计学院继续教育讲义：融资

一、融资分类
    （一）按产权关系划分：
       1、债务性融资:债务性融资形成企业债务，企业要按期偿还约定的利息和本金。债权人一般不参与企业的经营管理，对企业资金的运用也
没有决策权。
       2、权益性融资:权益性融资形成企业的自有资金，投资者有权参与企业的经营管理决策，有权获得企业的红利，但一般情况下无权抽撤资金。     （二）按融资来源划分：
       1、内部融资：企业以留存的税后利润、计提折旧形成的资金以及变卖资产收回的资金作为资金来源。
       2、外部融资：企业从外部或得的资金，包括直接融资与间接融资。

（三）按融资方式划分：
       1、直接融资：通过证券市场直接向投资者发行股票、债券、信托产品等方式获得资金。
       2、间接融资：通过银行等金融机构获得资金的融资方式。
    （四）按融资地点划分：
       1、境内融资：在境内资本市场和货币市场融资。
       2、境外融资：在境外资本市场和货币市场融资。主要包括境外商业银行贷款、金融机构贷款，在境外资本市场发行债券、股票融资等。

    二、融资来源
    （一）内部融资
       1、销售收入
          成本+利润：成本变现重要还是实现利润重要？
          您重视利润表，还是重视现金流量表？
          会计核算：权责发生制
          财务管理：收付实现制
       2、资产变现
         （1）短期投资
         （2）长期投资
         （3）应收账款
         （4）存货：产成品、半成品、原材料、备品备件等。
         （5）固定资产：厂房、建筑物及土地使用权、机器设备等。
         （6）无形资产：商标、专利、专有技术等。
    （二）外部融资
       1、负债融资
         （1）银行信用
          ①流动资金贷款与项目贷款；短期借款与长期借款；信用贷款、担保贷款、抵押贷款、质押贷款。
          ②票据业务：商业汇票（银行承兑汇票与商业承兑汇票）的承兑、转让、贴现、转贴现与再贴现
          承兑:付款人承诺在商业汇票到期日支付汇票金额的行为。
          转让:商业汇票持票人将未到期票据背书后转让给其他企业或的个人的行为。

贴现:商业汇票的持票人在汇票到期日前，为了取得资金贴付一定利息将票据权利转让给金融机构的行为，是金融机构向持票人融通资金
               的一种方式。
          转贴现:金融机构为了取得资金，将未到期的已贴现商业汇票再以贴现方式另一金融机构转让票据的行为，是金融机构融通资金的行为。
          再贴现:金融机构为了取得资金，将未到期已贴现的票据再以贴现方式向中国人民银行转让票据的行为，是中央银行的一种货币政策工具。
          ③过桥贷款，又称过渡贷款，是一种过渡性的短期贷款，通常在安排较为复杂的中长期融资前，为满足企业正常生产经营或并购企业的
   需求，而由金融机构提供及时性的短期融资，一般通过随后发行的债券、股票来偿还。
         【案例】2005年2月27日，美国第九大石油公司优尼科（Unocal，即加利福尼亚联合石油公司）邀请中海油作为“友好收购”的候选公司
   之一，并提供了初步资料。中海油公司报价185亿美元，其资金来源中海油自有资金30亿美元，中国海洋石油总公司提供长期次级债形式贷款45亿
   美元，提供25亿美元的次级过桥融资，中国工商银行提供过桥贷款60亿美元，高盛、摩根大通提供过桥贷款30亿美元。
   2005年4月4日，美国第二大石油公司雪佛龙（Chevron）以股票加现金的方式收购优尼科，交易额约180亿美元，其中包括承担优尼科公司16亿
   美元债务。2005年8月2日，中海油宣布撤回对优尼科的收购要约。
         ④ 并购贷款：指商业银行向并购方或其子公司发放的，用于支付并购交易价款的贷款。主要用于支持企业进行受让现有股权、认购新增
   股权，或收购资产、承接债务等交易的贷款。
         商业银行受理的并购贷款申请应符合以下基本条件：
         A、并购方依法合规经营，信用状况良好，没有信贷违约、逃废银行债务等不良记录；
         B、并购交易合法合规，涉及国家产业政策、行业准入、反垄断、国有资产转让等事项的，应按适用法律法规和政策要求，取得有关方面的
   批准和履行相关手续； 
         C、并购方与目标企业之间具有较高的产业相关度或战略相关性，并购方通过并购能够获得目标企业的研发能力、关键技术与工艺、商标、
   特许权、供应或分销网络等战略性资源以提高其核心竞争能力。
        【案例】2009年2月19日，工商银行上海市分行与百联集团签署了《并购贷款协议》及《并购财务顾问协议》，工商银行向百联集团提供4
   亿元并购贷款，用于收购上海实业联合集团商务网络发展有限公司100%的股权。
        百联集团通过协议收购上实商务网络100%股权以间接获得联华超市21.17%股权，成为联华超市第一大股东和实际控制人，从而提高对其
   优质核心资产联华超市的实际控制力。
        ⑤政策性贷款
        出口卖方信贷是为出口商制造或采购出口机电产品、成套设备和高新技术产品提供的信贷，主要解决出口商制造或采购出口产品或提供相关
   劳务的资金需求。
        出口买方信贷是指向境外借款人发放的中长期信贷，主要用于进口商（业主）即期支付中国出口商（承包商）商务合同款，促进中国产品、
   技术和服务的出口。

技术设备类进口信贷是为企业进口技术设备所需本外币资金提供债权性融资。
        中国政府对外优惠贷款是指中国政府指定中国进出口银行向发展中国家政府提供的具有援助性质的中长期低息贷款。
       （2）商业信用:应付与预收
       （3）租赁
        融资租赁，是指实质上转移了与资产所有权有关的全部风险和报酬的租赁。所有权最终可能转移，也可能不转移。除融资租赁以外的租赁
称为经营租赁。
        杠杆租赁，是指出租人只支付租赁资产全部价款的一部份，另以租赁资产作抵押，由金融机构贷款支付其余价款，然后将购入的资产用于
租赁的一种融资租赁形式。在这种情况下，金融机构对出租人通常没有一般的追索权。
        售后回租，是指承租人将资产出售后又租回的租赁形式。既可以是融资租赁，也可以是经营租赁。
        转租赁，是指承租人将租入资产转租给新的承租人的租赁。既可以是融资租赁，也可以是经营租赁。
       【案例】2004年6月21日，山东航空股份有限公司与深圳金融租赁有限公司签订《CRJ-700飞机买卖协议》、《CRJ-700飞机租赁协议》。
公司将两架CRJ－700飞机出售给深金租，出售价格为5亿元人民币，飞机出售后公司以经营租赁的方式回租，租期为八年。
       （4）债券
        ①公司债券:是公司制发行的一种债务契约,公司承诺在未来的特定日期，偿还本金并按事先规定的利率支付利息。
        ②短期融资券:指具有法人资格的非金融企业,依照约定的条件和程序在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券
          短期融资券对银行间债市机构投资人发行，不对社会公众发行。对企业发行短期融资券实行余额管理，待偿还短期融资券余额不超过企业
净资产的40%。期限实行上限管理，最长不超过365天。短期融资券利率由企业和承销机构协商确定。
        ③资产证券化:就是将那些缺乏流动性、但具有未来现金收入流的资产进行适当组合，对该组合产生的现金流进行结构性重组，对不同的
风险（包括信用、流动性、利率、外汇等风险）进行重新配置管理，并依托该现金流发行债券来融通资金的过程。简而言之，资产证券化就是以
资产现金流或信用增级为保证的债券融资形式。
          资产证券化起源于20 世纪70 年代末美国的住房抵押证券。为了获取新的资金来源，转嫁利率风险，美国三大信用公司，即政府国民
抵押协会Ginnie Mae, 联邦国民抵押协会Fannie Mae 和联邦住宅贷款抵押公司Fredie Mae，以及其它金融机构特别是花旗银行，纷纷将其所
持有的住房抵押贷款按照期限、利率等要素进行组合，以此作为担保，发行抵押担保或支撑证券MBS (Mortgage-Backed Securities)，实现了
抵押贷款的证券化。
          在住房抵押贷款证券化之后，证券化技术被广泛运用于抵押债权以外的非抵押资产的证券化领域。在美国，汽车贷款是仅次于住房抵押
贷款的第二大金融资产，汽车贷款也是继住房抵押贷款之后首先被证券化的非抵押债权资产。
          适宜证券化的理想资产的特点：
          A、能够在未来产生可预测的现金流；

B、具有较长时期稳定的低违约率、低损失率；
          C、资产的原所有者已持有或者经营该资产一定时间，且具有良好的信用记录；
          D、资产的合同标准规范、条款清晰明确。
         【案例】为筹集广州一深圳高速公路的建设资金，香港和合控股有限公司通过注册于开曼群岛的三角洲公路有限公司在英属维尔京群岛
设立广深高速公路控股有限公司，并以特许经营的公路收费权作支持，在国际资本市场发行 6 亿美元债券，募集资金用于广深高速公路的建设。
和合公司持有广深珠高速公路 50% 的股权，并最终持有广深高速公路 30 年的特许经营权直至 2027 年。在特许经营权结束时，所有资产无条件
地移交给广东省政府。
         【案例】2005年国家开发银行在银行间债券市场发行41.8亿元信贷资产支持证券。
                中国建设银行在银行间债券市场发行30.2亿元个人住房抵押贷款支持证券。
         【案例】美国次贷危机:美国信贷种类主要有房屋信贷、消费信贷、汽车信贷和学生信贷等。房地产按揭市场按借款人的信用条件可以分
为：优质按揭市场（Prime Market）、“ALTA”按揭市场和次级按揭市场“（Subprime Market)。次级按揭市场的贷款利率通常比优质按揭市
场利率高2%-3%左右。宏观货币调控的不稳定是次贷危机的根源。从2005年开始，随着利率的提高，越来越多的低偿付能力的借款人开始无力偿
还借款，违约率随之提高，次级按揭证券的价值也因其高杠杆比率的影响而急速下降，从而导致持有这些按揭证券的机构产生了巨大的损失。
       （5）信托:指委托人基于对受托人的信任，将其财产权委托给受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名义，为受益人的利益或者特定
目的，进行管理或者处分的行为。
        信托机构可以以信托投资、财产信托、委托贷款和委托投资方式进行投资。
      2、权益融资
       （1）公募
           IPO：股份有限公司首次公开发行股票
           配股：向原股东配售股份（货币、实物资产）
           增发：向社会公开募集股份、定向增发（货币、实物资产）
       （2）私募：
           私募股权投资基金（Private Equity,简称PE）是指通过非公开的方式向特定投资者、机构与个人募集资金，投资于非上市公司的股权，
或者投资于上市公司非公开发行股权，按投资方和管理方协商回报进行投资理财的基金产品。其方式基本有两种，一是基于签订委托投资合同的契
约型集合投资基金，二是基于共同出资的公司型集合投资基金。
           国外私募股权投资基金经过30年的发展，成为仅次于银行贷款和IPO的重要融资手段。国外私募股权投资基金规模庞大，投资领域广泛，
资金来源广泛，参与机构多样化。全球已有数千家私募股权投资公司，其中著名的公司有KKR公司、凯雷投资集团、德州太平洋集团和黑石集团等。

   2005年12月30日渤海产业基金设立。渤海产业基金是国内首只由国务院批准试点的中资产业投资基金，总规模达200亿元，重点扶持具
有科技含量和自主知识产权的产业化投资企业。首期发起机构是中国人寿保险、国家开发银行、全国社保基金理事会、邮政储蓄银行、中银集团以
及泰达控股。
           私募股权投资基金的组织形式。
           ①公司型：按照《公司法》设立。公司出资人或股东出资或入股成立公司，以公司形式设立私募股权投资基金，重大事项和投资决策由
公司股东会和董事会决定。
           ②有限合伙型：按照《合伙企业法》设立，以合伙企业形式对外投资。
           普通合伙人（GP）为基金管理人，执行合伙事务，对合伙企业的债务承担无限连带责任，有限合伙人（LP）不执行合伙事务，不得对外
代表有限合伙企业，以其出资额为限对合伙企业的债务承担责任。深圳市南海成长创业投资合伙企业（有限合伙）是中国设立的第一家有限合伙型
私募股权投资基金。比较有代表性的企业有北京弘毅创业投资中心、北京鼎晖创业投资中心。
           ③契约型：投资人和管理人通过订立契约来规定双方的权利和义务。
           按照《合同法》运作的。如理财工作室、投资咨询公司、投资顾问公司等与投资者签定委托协议，为基金投资者提供委托理财服务。
           按照《信托法》运作的。由信托公司担任受托人，按照委托人的意愿，为受益人的利益，将委托人交付的资金进行集中管理、运用或处分
的信托业务活动。比较有代表性的是湖南信托创业投资一号集合资金信托计划。
       3、可转换公司债券与可交换公司债券
        （1）可转换公司债券，是指发行人依照法定程序发行、在一定期间内依据约定的条件可以转换成股份的公司债券。具有以下特点：
          【案例】茂炼转债
           1999年7月，中国石化茂名炼油化工股份有限公司发行了总额15亿元、期限5年的可转债，即茂炼转债。2000年下半年，茂炼转债就提出
发行A股计划，但没有成功。2004年2月21日，茂炼转债公告称由于公司在关联交易、独立性等方面不符合上市要求，公司董事会决定停止申请发
行A股的工作。这引起了极大争议。3月23日，茂炼转债股东大会通过停止申请发行A股工作的议案。由于未能在茂炼转债存续期内发行A股股票，
茂炼转债于2004年7月28日起停止交易，并于同日摘牌。未回售予公司的茂炼转债将于到期日全部由公司赎回，赎回价格为118.5元/张(不扣税)。
茂炼公司是深沪两市惟一发行了可转债、却没发股票的公司。
        （2）可交换公司债券
           可交换公司债券是指上市公司的股东依法发行、在一定期限内依据约定的条件可以交换成该股东所持有的上市公司股份的公司债券。可
交换公司债券的期限最短为一年，最长为6年，面值每张人民币100元，发行价格由上市公司股东和保荐人通过市场询价确定。
          【案例】健康元药业集团股份有限公司（健康元，600380）以持有的丽珠医药集团股份有限公司（丽珠集团，000513）无限售A股股票
作为预备用于交换的股票申请公开发行可交换公司债券。发行规模不超过人民币7 亿元，公开发行可交换公司债券将向股权登记日在册的丽珠集团
全体A股股东按一定比例优先配售，优先配售后的剩余部分向其他有意向认购的投资者发售。债券面值人民币100 元，发行价格按面值发行，债券利率通过市场询价协商确定，债券期限不超过6年，还本付息的期限和方式按单利计息，按年付息、到期一次还本。担保方式以持有的部分丽珠集
团无限售A股股票及其孳息(包括资本公积转增股本、送股、分红、派息等)为可交换公司债券提供质押担保。换股的起止日期自发行结束之日起24
个月后的第一个交易日起至可交换公司债券到期日止的期间为换股期，可交换公司债券持有人在换股期内随时可申请将其持有的可交换公司债券交
换成丽珠集团无限售A 股股票。

    三、融资方式选择考虑的因素
     （一）宏观经济形势的影响。在经济发展增速较快的时期，国家宏观金融政策比较宽松的时期，企业可以选择发行公司债券或银行贷款的方式
融资。而在经济增速放缓，国家宏观金融政策收紧时，一般应收缩债务融资规模，尽量通过内部融资或发行股票的方式融资。
     （二）融资方式的风险。一般而言，债务融资方式风险较大，权益融资风险较小，所以，企业在正常经营过程中，应该多选择债务融资，而在
扩张过程中多选择权益融资。
     （三）企业的盈利能力及发展前景。企业盈利状况好，变现能力就越强，意味着企业有较强的能力承担财务风险，企业可以通过债务融资，
充分发挥财务杠杆作用。企业盈利能力下降，则应尽可能通过权益方式融资。
     （四）资金成本。融资成本越低对企业越有利。由于债务融资具有抵税作用，所以从融资成本角度考虑应尽可能利用债务融资方式，所得税
税率越高，债务融资的抵税效果越好。
     （五）企业的资产与资本结构。固定资产在企业总资产中的比重大的企业，总资产周转速度慢，应多采用权益融资方式，而流动资产占总资产
比重大的企业，其资金周转速度快，应该多采用债务融资方式融资。
     （六）企业的控制权。通过权益方式融资会稀释企业的控制权，而债务融资一般不会涉及或很少涉及控制权问题，所以，存在控制权旁落他人
风险的企业应慎用权益融资方式。
     （七）行业竞争程度。企业所处行业进入门槛低，竞争比较激烈的，整个行业的获利能力变动风险大，企业应多考虑采用权益融资的方式。而
行业进入门槛高，竞争程度低的，整个行业的盈利状况一般也比较稳定，企业应该选择债务融资方式。

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