中华会计网校2013继续教育讲义：企业投资策略

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中华会计网校2013继续教育讲义：企业投资策略

　一、企业投资概述
　　（一）企业投资的目标和原则
　　1.企业投资的目标
　　企业投资的目标是企业价值最大化。
　　（1）企业价值最大化分析是一种动态分析，它充分考虑了资金的时间价值。
　　（2）企业价值最大化分析中包含了风险因素。
　　（3）企业价值最大化目标能够较好地综合销售收入最大化、增长最大化和市场份额最大化等目标。
　　实现企业价值最大化目标，同时需要注意以下三个问题：
　　（1）收益目标
　　（2）安全目标
　　（3）前景目标
　　2.企业投资策略制订的原则
　　根据企业价值估价的基本模型——贴现现金流量模型，企业内涵的价值有赖于：
　　（1）未来长期的自由现金流量规模与节奏
　　（2）未来投资市场的必要收益率或机会成本
　　（3）企业现在和未来的投资风险
　　（4）收益持续的时间长短
　　企业制定投资策略必须遵循下列原则：
　　（1）净现值最大化原则。
　　（2）投资与筹资协调原则。
　　（3）投资弹性原则。
　　（4）风险与收益均衡原则。
　　案例：华源集团投资失败案例分析
　　启示：（1）并购前应当先明确并购的目标，并在并购风险和收益中均衡；
　　（2）投资与筹资应该协调，避免短贷长投；
　　（3）做好并购整合，避免无核心竞争力的多元化投资策略；
　　（4）关注现金流，避免过度负债，投资应该保持弹性；
　　（5）控制公司组织结构，提高决策效率。
　　（二）企业投资的分类
　　1.按照投资策略的性质分类
　　（1）稳定型投资策略。是维持现有投资水平的一种策略
　　（2）扩张型投资策略。是一种不断扩大现有投资水平的一种策略
　　（3）紧缩型投资策略。是一种收缩现有投资水平的一种策略
　　（4）混合型投资策略。同时采用几种策略
　　2.按投资投向的特征分类
　　（1）专业化投资策略。往往在企业发展早期
　　（2）一体化投资策略
　　（3）多元化投资策略。往往达到一定规模具有核心竞争力时采用这种策略
　　3.按投资生产要素的密集程度分类
　　（1）资金密集型投资策略。
　　（2）技术密集型投资策略。
　　（3）劳动密集型投资策略。
　　通常要经历从劳动密集型——资金密集型——技术密集型这样的投资策略转移
　　4.按投资的具体对象分类
　　（1）项目投资
　　（2）流动资产投资
　　（3）金融投资
　　（三）投资风险管理的策略
　　1.风险回避策略。是一种最彻底的处置风险方法。
　　2.风险防范策略。可以消除或减少可能引起损失的因素。
　　3.风险分散策略。给予现代投资组合理论
　　4.风险转移策略。保险转移法；非保险转移法
　　5.风险自担策略。

　　二、项目投资策略
　　（一）项目投资的含义和特点
　　购买固定资产、无形资产，把资金直接投资于生产经营性活动或股权
　　投资数额大、影响时间长、变现能力差、投资风险大
　　（二）项目投资的现金流量
　　现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。
　　1.现金流量内容
　　这里的现金不仅包括各种货币资金，还包括项目需要投入的企业现有的非货币性资源的变现价值。
　　（1）初始现金流量
　　固定资产投资
　　流动资产投资
　　其他投资费用，与投资项目有关的筹建费、职工培训费、谈判费等现金流出。
　　原有固定资产的变价收入。主要指固定资产更新时变卖原有固定资产所得的现金流入。
　　（2）营业现金流量
　　营业现金流量＝营业收入－付现成本－所得税
　　　　　　　　＝营业收入－（总生产经营成本－折旧摊销）－所得税
　　　　　　　　＝息前税后利润＋折旧摊销
　　营业现金流量＝税后收入—税后成本＋税负减少
　　（3）终结现金流量
　　固定资产变价净收入或残值净收入
　　收回的垫支营运资金
　　2.现金流量的估算
　　现金流量估算应由企业内不同部门的人员共同参与进行
　　估算现金流量应注意的几个问题
　　（1）区分相关成本和非相关成本
　　（2）不要忽视机会成本
　　（3）要考虑投资方案对公司其他项目的影响
　　（4）考虑对净营运资金的影响
　　案例二：中南化工集团新产品投资的现金流量分析
　　准备阶段：研发调研费，50万元，已经支出；
　　申请专利费：15万
　　购置新设备费用：200万
　　启动资金20万元
　　寿命期10年
　　投资后前两年，每年收入70万，成本40万
　　以后每年收入100万，成本60万
　　固定资产直线法计提折旧，年限10年，残值20万元
　　专利技术5年计提摊销
　　所得税税率平均25%
　　表2－1　　　　　　　　　　　　　　单位：万元

项目	第1-2年	第3-5年	第6-9年
销售收入	70	100	100
经营成本	40	60	60
利润总额	30	40	40
所得税	7.5	10	10
净利润	22.5	30	30
折旧	18	18	18
摊销	3	3	0
营业现金净流量	43.5	51	48

　　
　　初始投资期（第0年）
　　NCF＝－15－200－20＝－235（万元）
　　终结期（第10年）
　　NCF＝48＋20＋20＝88（万元）
　　该项目各年的现金流量如表2－2计算
　　表2－2　　　　　　　　　　　　　　单位：万元

年份	现金流量
第0年	-235
第1－2年	43.5
第3－5年	51
第6－9年	48
第10年	88

　　有人提出：如果出租，年租金50万元，但企业一般无对外出租计划；新产品上市会使旧产品销售受到影响，税后利润减少10万元
　　经过分析，调整后项目各年的现金流量如表2－3
　　表2－3　　　　　　　　　　　　　单位：万元

年份	现金流量
第0年	-235
第1－2年	33.5
第3－5年	41
第6－9年	38
第10年	78

　　（三）贴现率
　　1.综合资本成本法（加权平均资本成本法）
　　2.数理统计法
　　贴现率＝无风险报酬率＋风险报酬率
　　3.资本资产定价模型
　　K＝Rf＋β×（Rm-Rf）
　　Rf表示无风险收益率；
　　β表示该资产的系统风险系数；
　　Rm表示企业或者行业平均收益率。
　　（四）项目投资决策的评价方法
　　1.非贴现指标及评价方法
　　（1）投资回收期法。
　　一般认为回收期不能长于投资寿命的一半。
　　【例2－1】

项目	第0年	第1年	第2年	第3年	第4年	第5年
甲方案
固定资产投资	-50000
营业现金流量		16000	16000	16000	16000	16000
现金净流量	-50000	16000	16000	16000	16000	16000
乙方案
固定资产投资	-60000
营业资金垫支	-15000
营业现金流量		19000	17800	16600	15400	14200
固定资产残值						10000
营业资金回收						15000
现金净流量	-75000	19000	17800	16600	15400	39200

　　甲方案投资回收期：
　　50000/16000＝3.125（年）
　　乙方案投资回收期

年度	每年净现金流量	年末尚未回收的投资额
1	19000	56000
2	17800	38200
3	16600	21600
4	15400	6200
5	39200	－

　　4＋6200/39200＝4.2（年）
　　（2）平均收益率法
　　【例2－2】根据上例数据，计算甲、乙的平均收益率
　　甲方案平均收益率＝16000/50000×100%＝32%
　　乙方案平均收益率＝［（19000＋17800＋16600＋15400＋39200）÷5］/75000×100%
　　　　　　　　　　＝28.8%
　　2.贴现指标及评价方法
　　贴现指标又称动态指标，是在考虑了资金时间价值，对投资项目的现金流量进行折现，借以分析、评价投资收益的各种指标。
　　（1）净现值法。
　　净现值是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。
　　净现值＝各年现金净流量现值之和－初始投资额现值
　　净现值>0，项目可以接受
　　净现值<0，项目不可以接受
　　计算净现值，可按照如下步骤进行：
　　第一步，计算每年的营业现金流量。
　　第二步：计算未来现金流量的总现值。
　　第三步：计算净现值。
　　【例2－3】有AB两个投资方案，投资总额为220000元，资金来源为银行贷款，年利率10%，预计每年现金净流量如下

年度	10%的现值系数	A方案		B方案
		现金净流量	现值	现金净流量	现值
0	1.000		-220 000		-220 000
1	0.909	100 000	90 900	100 000	90 900
2	0.826	80 000	66 080	20 000	16 520
3	0.751	60 000	45 060	40 000	30 040
4	0.683	40 000	27 320	60 000	40 980
5	0.621	20 000	12 420	100 000	62 100
合计		300 000	241 780	320 000	240 540
净现值			21 780		20 540

　　（2）现值指数法
　　未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称现值比率、折现后收益－成本比率等。
　　获利指数＝∑未来现金流入现值/∑未来现金流出现值
　　只要项目的获利指数大于1，就意味着其能为公司带来财富，该项目在财务上就是可行的。项目的获利指数小于1，则拒绝该项目。
　　【例2－4】根据上例，AB方案现值指数计算如下：
　　A方案现值指数＝241780/220000＝1.10
　　B方案现值指数＝240540/220000＝1.09
　　（3）内部收益率法。
　　即指项目投资实际可望达到的收益率。实质上，它是能使项目的净现值等于零时的折现率。
　　①每年现金净流量相等时，表现为年金形式
　　年金现值系数＝初始投资额/年金金额
　　【例】某投资项目在建设起点一次性投资254580元，当年完工并投产，投产后每年可获净现金流量50000元，运营期为15年。
　　要求：判断计算该项目的内部收益率；
　　【答案】
　　NCF₀＝-254580（元）
　　NCF_1-15＝50000（元）
　　-254580+50000×（P/A,IRR,15）＝0
　　所以：（P/A,IRR,15）=254580/50000＝5.0916
　　查15年的年金现值系数表：（P/A，18%，15）＝5.0916
　　IRR=18%
　　【例】某投资项目现金流量信息如下：NCF₀＝-100（万元），NCF_1-10＝20（万元）
　　要求：计算内部收益率IRR；
　　【答案】
　　（1）令：-100＋20×（P/A,IRR,10）＝0
　　（P/A,IRR,10）＝100/20=5
　　采用内插法

利率	年金现值系数
15%	5.1088
IRR	5
16%	4.8332

　　（IRR-16%）/（15%-16%）=（5-4.8332）/（5.1088-4.8332）
　　IRR＝15.39%
　　②每年的现金流量不相等，内部收益率主要通过逐次测试来确定
　　【例2－5】根据表2－4，计算甲、乙方案的内部收益率
　　（1）甲方案每年现金流量相等，则年金现值系数为：
　　50000/16000＝3.125
　　利用插值法
　　贴现率　　　　　　　年金现值系数
　　18%　　　　　　　　　　3.127
　　X　　　　　　　　　　　3.125
　　20%　　　　　　　　　　2.991
　　（X－18%）/（20%－18%）＝（3.125－3.127）/（2.991－3.127）
　　X＝18.03%
　　（2）乙方案现金流量不等，需要逐次测试计算，分别利用10%和12%进行测算：
　　表2－7　　　　　　　　逐次测试表　　　　　　　单位：元

年度	各年现金净流量	测试10%		测试12%
		现值系数	现值	现值系数	现值
0	-75 000	1.000	-75 000	1.000	-75000
1	19 000	0.909	17 271	0.893	16967
2	17 800	0.826	14 703	0.797	14187
3	16 600	0.751	12 467	0.712	11819
4	15 400	0.683	10 518	0.636	9794
5	39 200	0.621	24 343	0.567	22226
净现值			4 302		-7

　　
　　（五）项目投资的退出策略
　　1.项目投资退出的原因
　　（1）实现投资良性循环；
　　（2）为了更有力的出击，控制投资总量；
　　（3）为了优化资源配置，盘活存量资产
　　2.把握退出原则与时机
　　退出的原则是为了实现企业价值最大化，以较高溢价退出项目。
　　退出的情形：
　　（1）投资项目与公司发展目标、产业导向或核心业务不相符；
　　（2）公司难以取得投资项目的管理控制权；
　　（3）公司内部因资产整合重组需要退出
　　（4）公司目前财务状况需要进行投资总量控制；
　　（5）投资项目公司因重组事项发生重大不利变化；
　　（6）投资项目因违法造成短期内无法消除的重大影响
　　3.投资项目退出的基本途径
　　（1）可以公开上市方式退出
　　（2）可以整体出售
　　（3）改制重组后退出
　　（4）物色对投资项目感兴趣的对象局部转让
　　（5）股份回购
　　（6）公司内部合并、转让投资方式退出
　　（7）关闭、破产、清算
　　案例：可口可乐公司收购汇源果汁案例。
　　朱新礼：“企业应该当儿子来养，当猪一样卖”

　　三、流动资产管理
　　（一）现金管理策略
　　现金管理就是要在降低风险与增加收益之间寻求一个平衡点，确定最佳现金余额。
　　1.现金管理的目的和内容
　　持有现金的动机包括如下三个方面：
　　（1）交易性动机
　　（2）预防性动机
　　企业为应付紧急情况所持有的现金余额取决于以下三个因素：
　　一是企业对现金流量预测的可靠程度；
　　二是企业临时举债能力的强弱；
　　三是企业愿意承担风险的程度。
　　（3）投机性动机
　　2.持有现金的成本
　　（1）管理成本
　　（2）机会成本
　　（3）转换成本
　　（4）短缺成本
　　3.现金管理的内容
　　（1）编制现金收支预算，以便合理地估计未来的现金需求；
　　（2）对日常的现金收支进行控制，力求加速收款，延缓付款；
　　（3）用特定方法确定最佳的现金余额。
　　4.企业最佳现金持有量确定的策略
　　（1）成本分析模式
　　需要考虑机会成本、短缺成本和管理成
　　机会成本＝现金持有量×有价证券收益率，与现金持有量成正比例变动
　　短缺成本与现金持有量成反方向变动
　　最佳现金持有量为机会成本和短缺成本之和最小的现金持有量
　　（2）存货模型，又称鲍莫模式
　　在存货模式中，现金相关总成本只考虑机会成本和转换成本
　　TC＝
　　
　　最佳现金持有量为：
　　Q=
　　最佳现金持有量对应的最佳现金相关总成本
　　TC＝
　　【例2－6】某企业现金收支情况比较稳定，预计全年总需要现金100万元（360天），现金与有价证券转换成本为每次500元，有价证券的年收益率为10%，则
　　最佳现金持有量（Q）＝＝100 000（元）
　　最低现金总成本（TC）＝＝10 000（元）
　　其中：转换成本＝5 000（元）
　　持有机会成本＝5 000（元）
　　有价证券变现次数＝5000/500＝10（次）
　　有价证券交易间隔＝360÷10＝36（天）
　　（3）现金周转模式
　　现金周转期＝存货周转期＋应收账款周转期－应付账款周转期
　　最佳现金持有量＝现金周转期×
　　【例2－7】某企业预计2009年存货周转期为60天，应收账款周转期为30天，应付账款周转期为45天，预计2009年现金需要量为1600万元，则
　　现金周转期＝60＋30－45＝45（天）
　　最佳现金持有量＝45×1600÷360＝200（万元）
　　5.现金日常管理策略
　　（1）力争现金流量同步
　　（2）使用现金浮游量
　　（3）加速收款
　　（4）推迟付款
　　（二）应收账款管理策略
　　1.应收账款的成本
　　（1）机会成本：资金投放在应收账款上而丧失的其他收入。
　　机会成本＝每日赊销额×平均收账天数×变动成本率×资金成本率
　　（2）管理成本：资信调查费用、收账费用等。
　　（3）坏账成本：应收账款无法收回带来的损失。
　　应收账款的风险主要来自于机会成本和坏账成本
　　2.信用政策的制定策略
　　信用政策即应收账款的管理政策，是指企业为应收账款投资进行规划与控制而确立的基本原则与行为规范，包括信用标准、信用条件和收账政策三部分内容。
　　（1）信用标准
　　信用标准，是客户获得企业商业信用所应具备的最低条件。
　　（2）信用条件
　　信用条件，是指企业接受客户信用订单时所提出的付款要求，主要包括信用期限、折扣期限及现金折扣等。信用条件的基本表现方式如“2/10，2/10,n/40”，40天为信用期限，10天为折扣期限，2%为现金折扣。
　　确定信用条件包括以下几个步骤：
　　一是确定信用期限；
　　二是确定现金折扣和折扣期限；
　　三是对信用条件的备选方案进行评价与决策。
　　【例2－8】预测2009年赊销收入为1200万元，现在信用条件为n/30，变动成本率为60%，机会成本率为10%，假定其他不变，共有三个备选方案：则

	A方案（n/30）	B方案（n/60）	C方案（n/90）
年赊销额	1200	1380	1600
应收账款周转率	12	6	4
应收账款平均余额	100	230	400
应收账款占用资金	60	138	240
坏账损失/年赊销额	2%	3%	6%
坏账损失	24	41.4	96
收账费用	12	20	60

　　对信用条件进行分析，结果如下：

	A（n/30）	B（n/60）	C（n/90）
年赊销额 变动成本	1200 720	1380 828	1600 960
信用成本前收益	480	552	640
信用成本： 应收账款机会成本 坏账损失 收账费用 小计	6 24 12 42	13.8 41.4 20 75.2	24 96 60 180
信用成本后收益	438	476.8	460

　　（3）收账政策
　　收账政策，是指企业针对客户违反信用条件，拖欠甚至拒付账款所采取的收账策略与措施。
　　（三）存货管理策略
　　1.存货的功能（存货储备的功能）
　　（1）防止停工待料
　　（2）适应市场变化
　　（3）降低存货的取得成本
　　2.存货的成本
　　（1）取得成本，购置成本和订货成本
　　（2）存储成本
　　（3）缺货成本
　　3.存货的管理
　　（1）经济进货批量模型
　　经济订货量基本模型的假设：
　　1）总量确定或可以预测
　　2）耗用或者销售比较均衡
　　3）价格稳定，不存在数量折扣
　　4）仓储及现金不受限制
　　5）不存在缺货成本
　　6）市场充足，每当存货量降为零时，下一批存货均能马上一次到位
　　计算公式：
　　变动储存成本＝年平均库存×单位储存成本＝（Q/2）×C
　　变动订货成本＝年订货次数×每次订货成本＝（A/Q）×P
　　TC＝*P
　　经济进货批量为：
　　Q=
　　经济进货批量对应的最低存货相关总成本
　　TC＝
　　【例2－9】某企业预计2009年用甲材料10000吨，每吨进价1000元，每次进货费用5000元，每单位储存成本100元
　　则，经济进货批量＝=1000（吨）
　　最低存货相关成本＝=100000（元）
　　（2）经济进货批量模型扩展
　　1）有数量折扣的经济进货批量
　　放宽不存在数量折扣的假设，其他假设同基本模型。
　　存货相关总成本＝存货进价＋相关订货成本＋相关储存成本
　　2.陆续供应和使用条件下的经济进货批量确定策略
　　TC＝*P
　　最佳存货持有量为：
　　Q=
　　最佳存货持有量对应的最低存货相关总成本
　　TC＝
　　【例2－10】某企业预计每年用乙材料10800吨，每日送货量为100吨，每日耗用量为30吨，每次进货费用5000元，每年单位储存成本100元，则
　　经济进货批量（Q）＝＝1242
　　三是订货提前期和保险储备制定策略
　　订货提前期：
　　交货期不为零（其他条件不变）
　　再订货点R＝L×d
　　保险储备
　　多储备一些存货以备应急之需，称为保险储备。
　　考虑保险储备的再订货点
　　R＝交货时间×平均日需求量＋保险储备＝L×d＋B
　　提前订货对经济进货批量并无影响，相关公式与基本模型完全一样。

　　四、证券投资策略
　　（一）证券投资分类
　　1.按照投资对象分类
　　2.按照投资主体分类
　　3.按照投资理念分类
　　分为价值投资和投机性投资
　　4.按照投资环节分类
　　（二）证券投资组合策略
　　1.进行证券投资组合的目的
　　（1）抵御非系统风险。
　　（2）便于大资金投资者的进出
　　2.常用的投资组合策略
　　（1）选择不同证券品种进行组合
　　（2）选择不同的投资时间进行组合
　　（3）选择不同的买卖方向进行组合
　　（三）大投资者的投资策略
　　1.短期做多投资策略
　　（1）短线快炒新股
　　（2）巧借重组题材
　　（3）巧借概念
　　（4）巧借政策
　　2.短期融券做空策略
　　3.长期做多融资策略
　　（1）低位拉高，快进再拉高在高位出货
　　（2）低位慢进，高位慢出
　　（3）低位拉高，快进再拉高在高位震荡出货
　　（4）低位慢进，高位除权后慢出
　　（5）低位慢进，慢慢拉升并长期持有
　　4.警惕大资金投资者的计谋
　　（1）边推大盘指数边卖其他个股
　　（2）一边打压指数一边猛炒个股
　　（3）轮炒概念或板块
　　（四）中小投资者的投资策略
　　1.买卖方式的选择策略
　　（1）分次买入与一次买入的选择
　　（2）分次卖出与一次卖出的选择
　　2.股票种类的选择
　　（1）大盘蓝筹股
　　（2）选龙头股票
　　（3）选低价股票
　　（4）选市盈率和市净率低的股票
　　（5）选择近三年不亏损的股票
　　（6）选未大幅上涨的股票
　　3.被套情况下的策略选择
　　（1）摊薄成本策略
　　（2）做短差策略
　　（3）套期保值策略
　　4.操作频率的策略选择

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